El Tesoro lanza dos bonos clave para captar dólares en abril: ¿qué riesgos enfrenta el plan?

El Gobierno busca financiar pagos de deuda en julio con dos licitaciones de bonos en dólares este mes, pero el mercado muestra cautela ante el horizonte político. El Tesoro Nacional ofrecerá títulos a través de subastas programadas para el 15 y el 28 de abril, apuntando a recaudar fondos para afrontar obligaciones con bonistas en julio. Esta estrategia se centra en captar dólares del mercado local, en un contexto donde el acceso al financiamiento externo se ha complicado.

Según las condiciones difundidas, se ofrecerán quincenalmente dos bonos en dólares ya emitidos: uno que vence en octubre de 2027 (AO27) y otro en octubre de 2028 (AO28). El título de mayor plazo, el AO28, debutó en la última colocación de deuda de marzo, revelando que los inversores mantienen reservas ante posibles cambios políticos futuros.

¿Cómo respondió el mercado en la última licitación?

Un reporte de GMA Capital señaló que “el costo financiero se encarece para el Tesoro en plazos superiores a 1,5 años”. Esto quedó evidenciado en la subasta anterior, donde el apetito por los bonos hard dollar fue limitado. En particular, el tramo no competitivo, dirigido a minoristas, mostró menor holgura: el AO27 no logró cubrir el monto ofrecido, y el AO28 apenas captó US$36 millones, pese a ofrecer tasas más altas.

Pese a estos desafíos, GMA Capital consideró que el resultado estuvo en línea con lo esperado. El Tesoro colocó US$184 millones en el AO28, distribuidos en US$150 millones en la primera ronda y US$34 millones en la segunda, a una Tasa Nominal Anual (TNA) del 8,52%. Mientras tanto, consiguió US$247 millones en el título AO27, con US$150 millones en la colocación primaria y US$97 millones en la segunda vuelta, a una tasa del 5%.

¿Qué revelan las diferencias en el mercado secundario?

En el mercado secundario, las disparidades entre los títulos que se pagarán en este período presidencial y los que vencen después son claras. El AO27 rinde 4,9% si se paga con dólares locales y 7,4% si se abona en el exterior. En contraste, para el AO28, esas tasas escalan a 8,5% y 10,1%, respectivamente. GMA Capital interpretó esto indicando que “los inversores esperan un riesgo país de más de 1000 puntos básicos entre 2027 y 2028”.

Inicialmente, a comienzos de año, los analistas del mercado creían que el Gobierno priorizaría acumular reservas y aprovechar la baja del riesgo país para emitir deuda en el mercado internacional en condiciones más favorables. Sin embargo, el contexto global y conflictos geopolíticos han complicado el panorama, devolviendo el riesgo país a niveles superiores a los 600 puntos básicos.

¿Por qué el foco se trasladó al mercado interno?

Ante la falta de acceso al financiamiento externo, la estrategia gubernamental se ha reorientado hacia el mercado interno, intentando captar los dólares que los argentinos mantienen fuera del sistema bancario. Esta línea de acción también se refleja en la aprobación de la Ley de Inocencia Fiscal, diseñada para incentivar la repatriación de capitales.

De acuerdo con datos del INDEC citados por GMA Capital, a fines de 2025, el sector privado no financiero acumulaba US$430.651 millones en activos externos. De este total, US$257.607 millones estaban literalmente “bajo el colchón” o en cajas de seguridad; US$118.618 millones en inversiones de cartera; y US$54.425 millones en inversión directa.

“Sin embargo, captar los dólares del colchón no está siendo tarea fácil”, advirtió el informe. Con elecciones presidenciales en 2027, la probabilidad de un cambio en el rumbo económico es diferente de cero. La lectura del mercado sugiere que, para extender la duración de la deuda más allá de octubre del próximo año, se exige una mayor tasa de rendimiento, reflejando los riesgos percibidos.